トータル・リターン・スワップ
トータル・リターン・スワップ（英語: Total Return Swap、略してTRS 、欧州で主に使用される）、あるいは、トータル・レート・オブ・リターン・スワップ（英語: Total Rate of Return Swap、略してTRORS ）、または現金決済型エクイティ・スワップとは、原資産の信用リスクと市場リスクの双方を移転する金融契約である。
契約の定義
一方の契約当事者が固定または変動で合意した金利に基づいて支払いを行い、他方の当事者が、原資産から生じる収入とキャピタルゲインの双方を含む原資産のリターンに基づいて支払いを行うスワップ契約である。トータル・リターン・スワップでは、参照資産と呼ばれる原資産は通常、株価指数、ローン、または債券などである。この原資産は、定められた金利を受け取る側が所有する。
トータル・リターン・スワップにより、トータルリターンを受け取る側は、実際に原資産を所有しなくても、その資産へのエクスポージャーを獲得し、参照資産から利益を得ることができる。このようなスワップは、最小限の現金支出で大きなエクスポージャーを得られるため、ヘッジファンドに人気がある[1]。
ヘッジファンドなど、資金調達とレバレッジを必要とするが、借り入れコストの高い借り手は、トータル・リターン・スワップの自然な受取側となる。バランスシートが大きく借り入れコストの低い借り手が、自然な支払側となる。
あまり一般的ではないが、関連するのが、パーシャル・リターン・スワップとパーシャル・リターン・リバース・スワップである。これらは通常、リターンの50％か、またはその他指定された金額を対象とする。リバース・スワップでは、通常株式が対象となり、売り手が資産を売却し、リターンを購入することとなる。
トータル・リターン・スワップを使用する利点
TRORSにより、一方の当事者（銀行B）は、資産をバランスシートに載せずに資産を所有することによる経済的利益を享受でき、もう一方の当事者（銀行A、その資産をバランスシート上に保持する）は、その資産価値の減少に対する保険を購入することができる[2]。
TRORSは、クレジットデリバティブの一種として分類できるが、市場リスクと信用リスクの双方が組み合わさっているため、純粋なクレジットデリバティブではない。
利用者
ヘッジファンドは、トータル・リターン・スワップを使用して参照資産のレバレッジを得る。概して、資産の購入に現金支出を伴うことなく、銀行（資金調達コストの利点がある）から参照資産のリターンを受け取ることができる。通常は、少額の担保金を前払いして、レバレッジを得ている。
ヘッジファンド（チルドレンズ・インベストメント・ファンド（TCI）など）は、ウィリアムズ法に基づいて制定された公開要件を回避するためにトータル・リターン・スワップを使用しようとした。 CSX Corp.v.で説明されている通り、チルドレンズ・インベストメント・ファンド・マネジメント（TCI）は、トータル・リターン・スワップが参照する株式の受益者ではなく、したがって、スワップによりTCIがCSXの5％を超える株式を取得したことを公に開示する必要はなかったと主張した。米国地方裁判所はこの主張を却下し、TCIに第13条（d）証券取引法およびその下で公布されたSEC規則をこれ以上違反しないよう申し付けた[3]。
トータル・リターン・スワップは、債務担保証券（CDO）などの多くのストラクチャード・ファイナンス取引においても非常に一般的である。 CDOの発行体は、ストラクチャーの債務の投資家のリターンにレバレッジをかけるため、プロテクションの売り手としてTRS契約を結ぶことがよくある。プロテクションを売却することにより、CDOは、原資産をアウトライトで購入するほど資本を投入することなく、原資産へのエクスポージャーを獲得する。 CDOは、カウンターパーティが信用リスクを軽減している一方、その期間中、参照資産の受取利息を獲得する。
脚注
- Staff (2003年11月24日). “Total Return Swap”. 2021年1月31日閲覧。
- Dufey, Gunter; Rehm, Florian (2000). An Introduction to Credit Derivatives (Teaching Note).
- “562 F.Supp.2d 511 (S.D.N.Y. 2008), see also”. 2021年1月31日閲覧。